来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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