xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的p>

　　《基金经理投(tóu)资笔(bǐ)记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点(diǎn) 实现财(cái)富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创(chuàng)金合信(xìn)基金基金经理

　　我们上(shàng)期对(duì)市场(chǎng)的整体观点是大(dà)概率市场处于“战略(lüè)僵持阶段的乱战”，5月(yuè)交易(yì)机会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能是一个布局的好阶(jiē)段，而(ér)未必会(huì)是收(shōu)获的阶(jiē)段，投资者需要(yào)多一点耐心(xīn)。市场可能(néng)继续对一季报定价(jià)，短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别(bié)明显(xiǎn)的亮点。同时我们也提醒(xǐng)大家，虽然我们(men)看好TMT和中(zhōng)特估全年的投资机会(huì)，但是短期(qī)游戏传媒和中特估与(yǔ)其(qí)他板块分(fēn)化较(jiào)为极致，也是不(bù)争的事(shì)实，提醒大家这两(liǎng)个板块短期可能的风(fēng)险。

　　一(yī)、市(shì)场(chǎng)的表现：继续(xù)定价国内经济疲弱修复

　　过(guò)去的一周，市(shì)场(chǎng)的演绎跟我(wǒ)们的观点大致符合：周一(yī)中特估上涨(zhǎng)之后连续回调，一季报(bào)业绩(jì)尚可、同时前期又没有定价充分的火电(diàn)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、新能(néng)源和家(jiā)电等(děng)有一定(dìng)的超额收益，但(dàn)是反(fǎn)弹(dàn)也相对脆弱。国内外公(gōng)布的部分经济金融数据(jù)传递(dì)的信(xìn)息都没(méi)有明确的方向(xiàng)性，股市和债市(shì)依然定价(jià)国内经(jīng)济疲弱的复苏力度(dù)，没(méi)有在我(wǒ)们上一次对市场的判断上提(tí)供明(míng)显的增(zēng)量信息(xī)。

　　上周申万31个行业中有7个行业出现上涨，24个行业出现(xiàn)下跌。分行(xíng)业看，公用事业、煤炭、汽车(chē)等行业(yè)表现较好，周(zhōu)涨跌幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰(shì)、传媒、有色金属等行(xíng)业表现较差(chà)，周涨跌幅分别为(wèi)-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商贸零售(shòu)、美(měi)容护理等(děng)行(xíng)业处于历(lì)史高位估值区间，市(shì)盈率分(fēn)位数分别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属、电力设备、煤炭等行业处于历(lì)史低(dī)位估值区间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比(bǐ)上周变化(huà)来看，环保、公用事业、汽车等行业位(wèi)于前(qián)列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率(lǜ)分位数分别降低(dī)6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看，纵向（时(shí)序(xù)上）拥(yōng)挤度观察，银行、交通运输、非银金(jīn)融等行业换(huàn)手率位于一年内(nèi)高点，换手率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美(měi)容护理(lǐ)、食品饮料等行业换(huàn)手(shǒu)率(lǜ)位于一年内(nèi)低点(diǎn)，换手率(lǜ)分位数(shù)分别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行(xíng)业(yè)间(jiān)）拥挤度(dù)观察，银行(xíng)、非银金融(róng)、传媒等(děng)行业成交额占比(bǐ)位于(yú)一年内高点(diǎn)，成交额占比分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础化工、综合等行业(yè)成交额占(zhàn)比(bǐ)位(wèi)于一年内低(dī)点(diǎn)，成交额占比分位数均为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一步(bù)验证：宏观依据

　　对市场的定(dìng)性是下一(yī)步决策的依(yī)据，从(cóng)宏观证(zhèng)据来看，市场是脆弱而均(jūn)衡的：

　　第(dì)一，出口不弱，趋势(shì)变弱，进口验(yàn)证乏力的外需。

　　中(zhōng)国4月出口同比上(shàng)升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下(xià)跌7.9%，3月为同比(bǐ)下(xià)跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美(měi)元，3月为881.9亿美元。出口预测(cè)可能是打脸市场预(yù)期次数最多的指标之一(yī)，正如每年大(dà)家对(duì)出口进行展望一样，今年年初的出口确实又(yòu)再次超出大家的预(yù)期。今年(nián)出口的变化，需要我们审视、理解出口的中期逻(luó)辑(jí)变化：中国的国家战略在(zài)清晰(xī)地知道欧美(měi)日韩的战略意图(tú)之后，在过去几年做(zuò)了很多的(de)应对和部署，东盟、一带一(yī)路、上合和广大发(fā)展中国家逐渐被更充分地融入到中国经济(jì)圈，成为外需和中国全球战略的重要一(yī)环(huán)，也需要成为(wèi)我们日(rì)后分(fēn)析中的重点(diǎn)之一。

　　分析(xī)完中期的逻辑变化，再回到短(duǎn)期的现实。4月的出(chū)口肯定是不弱的，不(bù)过(guò)趋(qū)势在走弱，考虑到全球经济(jì)和(hé)金融系(xì)统在过(guò)去一段时间(jiān)的风险暴(bào)露逐渐(jiàn)增加，再(zài)结合越南、韩国这(zhè)些重要出口国(guó)家(jiā)近期的数(shù)据走势，出口趋(qū)势是在走(zǒu)弱的，如果全球经济动(dòng)能走弱，一带(dài)一路和东(dōng)盟可能也(yě)无法单独把(bǎ)中(zhōng)国出口稳住。与此同时，进口继续(xù)走(zǒu)弱(ruò)，在经历了年初复苏短(duǎn)暂的斜率(lǜ)走陡之(zhī)后，经济的复(fù)苏斜(xié)率明显趋于平缓，国内外新(xīn)的(de)政策变化(huà)又还没有看到，当前(qián)市场大(dà)逻辑是相(xiāng)对缺乏的，这是我(wǒ)们觉得市场脆弱而均衡的重要原因(yīn)。

　　第二(èr)，社融(róng)信贷一季度加速放量(liàng)后逐渐回归正常，居民加杠杆意愿弱。

　　4月新增人民币贷款0.72万亿，去年同(tóng)期0.65万亿；新(xīn)增社融1.22万(wàn)亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预(yù)期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向(xiàng)来看，因为2022年4月本(běn)身就是社融信(xìn)贷比较弱的一个月(yuè)，所以今年4月(yuè)的(de)社(shè)融信贷看上去比去年多，但实际上是比较弱的，比(bǐ)疫情前的2019、2018年4月(yuè)社(shè)融都要(yào)弱(ruò)。就今年(nián)的节奏来看，一季度社融信贷提前发力，所以投(tóu)放巨大，4月份慢慢回归(guī)正常乃至略偏弱的状态。

　　居民(mín)的(de)中长贷在(zài)经历了积(jī)压(yā)需求暂时(shí)释放之后，再(zài)度回归比(bǐ)较弱的态势，居(jū)民中长贷同比比去年萎缩1156亿，这意味着(zhe)居民可(kě)能(néng)非但(dàn)没有(yǒu)明显增(zēng)加房贷的意愿，反而在加大还贷的量，这与前段时(shí)间新闻报道的居民(mín)提前还房贷现(xiàn)象增(zēng)加的(de)情况一致(zhì)。另外(wài)，根据(jù)不完全(quán)统计的4月部分银行(xíng)的(de)理财(cái)规模变(biàn)化，银行理财出(chū)现了明(míng)显的回流，但在权(quán)益市(shì)场上资(zī)金回流并不明显，因此极(jí)有可能(néng)流到了(le)低风险(xiǎn)低波动(dòng)的相关(guān)产品(pǐn)上。这说(shuō)明无论是对(duì)实物投资(zī)还是金融(róng)投资，居民(mín)部(bù)门的风险偏好仍有待修复。因(yīn)此，随着居民部门购房(fáng)欲望下降(jiàng)之后，整个金(jīn)融部门其实(shí)并不缺钱，但(dàn)大家都在等(děng)待(dài)权(quán)益市场(chǎng)系统性风险(xiǎn)偏好抬升的一个(gè)明确的政(zhèng)策或(huò)者基本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的(de)是内生动力(lì)偏弱(ruò)的预(yù)期

　　中国(guó)4月CPI同比上(shàng)涨0.1%，预(yù)期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降(jiàng)3.6%，预期下降3.3%，前值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的是(shì)国内修复动力偏弱(ruò)，而(ér)供应总体充(chōng)足，进而价格维持低迷。我们也(yě)判断在弱修复之下(xià)，低(dī)通胀的特质有望延(yán)续。

　　结构上看(kàn)，食(shí)品价(jià)格继续(xù)回(huí)落(luò)。4月CPI食(shí)品价格同比上(shàng)涨0.4%，前(qián)值上(shàng)涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降(jiàng)1.4%，由于(yú)天气转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜上市量(liàng)增加，鲜菜(cài)价(jià)格同环(huán)比大幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏(lán)量也相对(duì)充裕(yù)，猪(zhū)肉价格环比继续下(xià)跌(diē)3.8%，降(jiàng)幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持平，环比上涨0.1%。从大类分项来看，食品(pǐn)烟酒、生(shēng)活用品及服务、交通和通(tōng)信同比涨幅回落；衣着(zhe)、居住(zhù)、教育文化和娱乐涨幅较(jiào)上月(yuè)有(yǒu)所扩大(dà)；医疗保健持平，这(zhè)反映(yìng)的(de)是普通(tōng)消费品的需求修(xiū)复较弱(ruò)，而高端、偏服务项的消(xiāo)费需求率先修复。

　　PPI同比(bǐ)继续大幅(fú)回落，主要受上年同(tóng)期基数较高影响，同(tóng)时全球库(kù)存周期去化，制造(zào)业偏弱。生产资料价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)4.7%，环比下降0.6%，继续回落；生活资料同比上涨0.4%，环比下(xià)降0.3%，均(jūn)较弱。分行业(yè)来看，上游和中游煤炭开采(cǎi)、石油和(hé)天然气开采(cǎi)、黑(hēi)色金(jīn)属采(cǎi)矿(kuàng)、石油、煤炭及(jí)其他燃料加工(gōng)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业均有较大(dà)拖累，电力(lì)、热力的生(shēng)产和供应业(yè)、纺织服装服xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的饰业(yè)，非金(jīn)属矿采选业同比上(shàng)涨。

　　通胀连续两个(gè)月处(chù)在低位(wèi)，我(wǒ)们(men)认为这反(fǎn)映的是内生修复动力(lì)较弱(ruò)。季节性(xìng)因素以及产业周期(qī)带来的食品价格下跌(diē)和生产资料价格下跌，带动(dòng)CPI同比放缓、PPI大(dà)幅(fú)回落。随着下半年(nián)基数(shù)下(xià)降，经济逐步修复，通胀有(yǒu)望回升(shēng)，但我们认为(wèi)通(tōng)胀(zhàng)短(duǎn)期内也较(jiào)难回(huí)到1%水平之(zhī)上，投(tóu)资均不需要过度考虑“通缩”和“通胀”问题(tí)。短期来看，物价回落有助于企业刚性(xìng)成本下降，修复(fù)盈(yíng)利能力，关注通胀的修复更(gèng)多(duō)反映的是需求修复的幅(fú)度。

　　三(sān)、下一(yī)步(bù)的策略：反弹概率(lǜ)大，要保持交(jiāo)易的灵活性

　　从上(shàng)述基本面的(de)分析出发，我(wǒ)们仍(réng)然维(wéi)持“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱的(de)交易机(jī)会(huì)”的判断。从(cóng)技术面看，当前(qián)权益市(shì)场(chǎng)的买入理由是大盘指(zhǐ)数再度接近前期低位，这为我们(men)提供(gōng)了(le)布(bù)局(jú)机会，交(jiāo)易的反弹概率在加大(dà)。从(cóng)策略角度看，投资者(zhě)需要高度重视交易(yì)的灵活(huó)性。策略的整体包(bāo)括趋势、结构与节奏，反弹(dàn)带来的是节奏(zòu)的变化(huà)，不是趋势(shì)和结构(gòu)的变化(huà)。

　　哪些(xiē)板块反弹机会较大呢？创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)宏观策略配置(zhì)团队观察各家分析师对申(shēn)万各行业2023年归(guī)母净利润的预测，可以作为(wèi)参考。如果让反(fǎn)弹(dàn)更扎实一(yī)些，预期业绩变化是一个相对(duì)可靠的数据(jù)。

　　环(huán)比(bǐ)上周来看，市场对公用(yòng)事(shì)业、石油石化、房地产等行业(yè)基(jī)本面较为乐观，预计2023年(nián)净利润(rùn)分别变化(huà)2.01%、0.59%、0.34%；市(shì)场对汽车、农林牧渔、钢铁等行业(yè)基本(běn)面预(yù)期有所调(diào)整，预(yù)计(jì)2023年净利润分别(bié)变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者】

　　魏(wèi)凤春博士，创金合信(xìn)基金首席经济学家，投(tóu)委会委员兼秘书长，宏观策(cè)略配置部总(zǒng)监，兼任(rèn)MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清华(huá)大学(xué)管理科学与工(gōng)程博(bó)士后。学(xué)术研究(jiū)与教学以及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融产(chǎn)品分析(xī)等(děng)实(shí)务领域(yù)经验丰富(fù)、成果卓(zhuó)著。从业23年以来(lái)，一直致力于在周期(qī)波动的框架内运(yùn)用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作(zuò)一份资产(chǎn)，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理(lǐ)、首席宏观分析师，2022年(nián)2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职(zhí)博时基金，负(fù)责宏观(guān)策略、宏观(guān)政(zhèng)策、大类资产配置(zhì)与择时(shí)研究。武汉(hàn)大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国社科院经济(jì)学博士后(hòu)，学(xué)术论文多(duō)发表(biǎo)于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的