来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

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　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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