美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因(yī说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思n)投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高(gāo)评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于(yú)未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结(jié)道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会(huì)加息的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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