金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的权益份额(é)规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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