公募(mù)基金交易(yì)结(jié)算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外(wài)，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在(zài)这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(ch俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资(zī)金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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