4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增(z大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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