来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动(dòng)和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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