文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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