来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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