2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(j什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些iào)预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来(lái)收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地较为什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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