近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能(néng)够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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