金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回(huí)撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xí姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛ng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期(qī)待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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