金融界5月16日(rì)消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻(wén)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同(tóng)期(qī)对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部(bù)分大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也(yě)提(tí)及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和(hé)基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基(jī)数等影响，CP耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系I将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经验(yàn)显示(shì)，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价(jià)格的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源(yuán)刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复(fù)主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来，资(zī)金加速流向(xiàng)制(zhì)造(zào)业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市(shì)地(dì)产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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