公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分(fēn)别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司结算模式(shì)的(de)选择，更好地(dì)满足(zú)各(gè)方差异化的(de)需求汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总结(jié)为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)涉(shè)及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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