金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹配问题为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的(de)发债规模(mó)，为地(dì)方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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