事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

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　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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