金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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