调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性相对较发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的(de)需求支撑发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价(jià)货源(yuán)冲击(jī)华(huá)东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强消费走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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