2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的(de)。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的(de)荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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