私募基金运作即将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资(zī)基金纳(nà)入(rù)统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金初(chū)始募集(jí)及存续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了(le)私募登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集(jí)资金(jīn)规(guī)模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的(de)相关要求与《古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的(de)方(fāng)式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该基金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等(děng)中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定(dìng)期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)应当结合(hé)市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性(xìng)进行审查(chá)，不得由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得(dé)展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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