金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升新(xc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算īn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)c上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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