近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(s个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做hì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发(fā)生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的(de)集(jí)成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制(zhì)的(de)其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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