近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如一滴水多少ml 一滴水多少克科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资一滴水多少ml 一滴水多少克投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到(dào)了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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