来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对(duì)高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离(lí)疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速(sù)，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行(xíng)持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的(de)力(lì)量去推动(dòng)经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类(lèi)企业(yè)都要依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了(le)去年(nián)12月会议(yì)的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的(de)合力(lì)”，而(ér)去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协(xié)调(diào)配(pèi)合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民(mín)劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高(gāo)标准经贸(mào)规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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