金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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