4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fán事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思g)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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