5月13日(rì)，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(戊申年是哪一年qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是戊申年是哪一年今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)戊申年是哪一年思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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