4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回(huí)升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，德国对中国友好吗，德国对中国怎么样海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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