2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生(shēng)了较大波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了(le)上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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