调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(y表示第一的词语四字，古代表示第一的词语òu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在(zài)3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)导致原油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年(nián)二季度调油需(xū)求(qiú)增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较(ji表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ào)乏力。

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