原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场(chǎng)除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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