4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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