来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人shè)备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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