金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大(dà)幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zh妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释ōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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