攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别>

    来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

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　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别)于未(wèi)来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协(xié)议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或(huò)较低(dī)。

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