文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(sh2l是多少毫升 2l是多少升ì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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