来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提(tí)高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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