文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利率自低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR88是不是质数，79是质数吗007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期(qī)结束后却并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构(gòu)间流动性分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已经倒挂(guà)。我们认为税期(qī)结束(shù)，资(zī)金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱(ruò)。88是不是质数，79是质数吗g>

　　稳健的货币政策(cè)坚持(chí)以(yǐ)我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷合理增长，确(què)保利率水(shuǐ)平(píng)合适，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同(tóng)时，也注(zhù)重防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前(qián)提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体(tǐ)操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放(fàng)低(dī)量操作，结(jié)构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　88是不是质数，79是质数吗rong>▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放情况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税(shuì)大(dà)月，因此走款可能对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力。此外，参(cān)考近(jìn)期票(piào)据利(lì)率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将会(huì)有所放(fàng)缓，但4月预计仍将(jiāng)保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同业(yè)融出的意愿和(hé)能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金(jīn)较为拥挤(jǐ)可(kě)能会(huì)导致(zhì)债市脆弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未(wèi)来(lái)一个月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金(jīn)收紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加。此外投(tóu)资者对货(huò)币政策力(lì)度以及(jí)跨月资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未(wèi)来一个(gè)月(yuè)内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望(wàng)：五一假期(qī)临(lín)近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一(yī)般较低(dī)，预计资金(jīn)波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势(shì)为(wèi)主(zhǔ)，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)不及预期；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 88是不是质数，79是质数吗