2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹凝神静气的意思 凝神静气是成语吗(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了(le)投(tóu)资者对于国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年(ni凝神静气的意思 凝神静气是成语吗án)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗(zōng)商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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