2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续(xù)发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济(jì)下(xià)行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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