原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白(bái)酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言(yán)，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不(bù)到一(yī)个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的(de)库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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