来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗trong>例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。