4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(b杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(z杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思ài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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