来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局(jú)4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当前经济(jì)恢(只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了huī)复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于去年四(sì)季度(dù)时(shí)的(de)预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不(bù)足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四(sì)季(jì)度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活(huó)力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了发(fā)高(gāo)质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市积(jī)极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的实(shí)体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势(shì)所趋，地方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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