4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor h拙荆是什么意思，拙荆是什么意思oarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平拙荆是什么意思，拙荆是什么意思衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《拙荆是什么意思，拙荆是什么意思非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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