4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4n是正极还是负极，L是正极还是负极）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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