来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二季度经济修(xiū)复(fù)速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复(fù)性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的增(zēng)速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍(réng)需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的有效(xiào)提(tí)升(shēng)”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上解决(jué)企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多渠(qú)道(dào)增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建(j中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单iàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验(yàn)区(qū)和自由贸(mào)易(yì)港对接国(guó)际(jì)高标准经(jīng)贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单(zhòng)视防(fáng)范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要(yào)推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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