来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半(bàn)导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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