4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(z刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗ōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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